একই খাতের সঙ্গে মেলান Comparing with the peers
একটা সংখ্যা একা কিছু বলে না। ব্যাংকের পিই ওষুধ কোম্পানির সঙ্গে মেলানো মানে আমের সঙ্গে কমলা।
না জানলে দামি ভুল হবেSkipping it costs money
একটা সংখ্যা একা অর্থহীন। ১৮% আরওই ভালো না খারাপ, সেটা নির্ভর করে একই কাজ করা বাকি কোম্পানিগুলো কত পায় তার উপর। তুলনা ছাড়া বিশ্লেষণ হয় না, আর তুলনার একটা নিয়ম আছে: তুলনীয় জিনিসের সঙ্গে তুলনা করুন।
এই লেখাটা দেখায় কীভাবে একটা তুলনাযোগ্য দল বানাতে হয়, কোন সংখ্যাগুলো পাশাপাশি বসাতে হয়, আর কোন তুলনাগুলো দেখতে যুক্তিসঙ্গত হলেও বিভ্রান্তিকর।
এক নজরে
- তুলনার দল তিন থেকে পাঁচটা কোম্পানির, একই খাতের।
- একই খাত মানে একই ক্রেতা আর একই চালিকাশক্তি, একই তালিকার নাম নয়।
- অনুপাত তুলনা করুন, টাকার অঙ্ক নয়।
- একই বছরের সংখ্যা মেলান, আর হিসাববছর আলাদা হলে সাবধান।
- যেখানে একটা কোম্পানি আলাদা, সেখানেই আসল প্রশ্নটা আছে।
দলটা কীভাবে বানাবেন
শুরু করুন খাতের তালিকা থেকে, আর তারপর ছাঁকুন। দলে থাকা উচিত সেইসব কোম্পানি যারা একই ধরনের পণ্য একই ধরনের ক্রেতার কাছে বেচে, আর যাদের আয় একই জিনিসে বদলায়।
ডিএসইর খাত তালিকা একটা শুরু, আর এটা যথেষ্ট নয়। একই খাতে একটা কোম্পানি ওষুধ বানায় আর আরেকটা কেবল আমদানি করে বিক্রি করে; দুইটার মুনাফার হার আর ঝুঁকি সম্পূর্ণ আলাদা হবে। প্রশ্নটা তালিকা নয়: এদের আয় কি একই জিনিসে ওঠানামা করে?
A number alone means nothing. Whether an 18% ROE is good depends on what everybody else doing the same work earns. There is no analysis without comparison, and comparison has one rule: compare like with like.
This lesson shows how to build a comparable group, which numbers to line up, and which comparisons look reasonable and mislead.
At a glance
- A peer group is three to five companies in the same sector.
- The same sector means the same customers and the same driver, not the same list.
- Compare ratios, not amounts.
- Match the years, and be careful when fiscal year-ends differ.
- Where one company differs is where the real question sits.
Building the group
Start from the sector list and then filter. The group should hold companies selling similar products to similar customers, whose earnings move on the same things.
The DSE's sector list is a start and it is not enough. Within one sector, one company manufactures medicines and another only imports and distributes them; their margins and risks are entirely different. The question is not the list: do their earnings move on the same things?
খুঁজে বের করুনFind the problem
এই দলে কে থাকা উচিত নয়Who does not belong in this group
একটা ওষুধ কোম্পানির তুলনার দল। যেগুলো সত্যিই তুলনীয় নয় সেগুলোতে চাপুন।A peer group for a pharmaceutical company. Press the ones that are not really comparable.
একজন পাঠকের বানানো তুলনার তালিকাA reader's peer list
০ / ৩0 / 3
কোন সংখ্যাগুলো পাশাপাশি
একটা তুলনার ছক ছয় থেকে আটটা সারির বেশি হওয়ার দরকার নেই। যা থাকা উচিত: আয়ের বৃদ্ধি, মোট মুনাফার হার, পরিচালন মুনাফার হার, আরওই, ঋণ ইকুইটি, সুদ আবরণ, পরিচালন নগদ প্রবাহ ভাগ নিট মুনাফা, আর পিই।
Which numbers go side by side
A comparison table needs no more than six to eight rows. What belongs in it: revenue growth, gross margin, operating margin, ROE, debt to equity, interest cover, operating cash flow over net profit, and PE.
হাতে কলমেTry it
দুইটা কোম্পানি পাশাপাশিTwo companies side by side
পিই আর আরওই দুইটাই বসান। বেশি দাম কখন যুক্তিসঙ্গত, সেটা দেখুন।Set both PE and ROE. See when a higher price is justified.
যন্ত্রটাতে দুইটা কোম্পানির পিই আর আরওই বসিয়ে দেখুন। একটা কোম্পানির পিই বেশি হলেও যদি তার আরওই অনেক বেশি হয়, তাহলে বেশি দামটা যুক্তিসঙ্গত হতে পারে। প্রশ্নটা কখনো কেবল সস্তা কি না, প্রশ্নটা হলো যা পাচ্ছেন তার তুলনায় দামটা কেমন।
হিসাববছরের তারিখ মিলিয়ে নিন। বাংলাদেশে কিছু কোম্পানির হিসাববছর জুন মাসে শেষ হয় আর কিছুর ডিসেম্বরে। জুনের সংখ্যার সঙ্গে ডিসেম্বরের সংখ্যা তুলনা করা মানে ছয় মাসের ভিন্ন পরিস্থিতি তুলনা করা, আর একটা টাকার বড় অবমূল্যায়ন বা একটা সুদের লাফ ঠিক ওই ছয় মাসে পড়তে পারে।
যেখানে একটা কোম্পানি আলাদা
Put two companies' PE and ROE into the tool. A company on a higher PE can still deserve it if its ROE is much higher. The question is never merely whether something is cheap, it is how the price compares with what you get.
Check the fiscal year-ends. Some companies here close their year in June and others in December. Comparing a June figure with a December one compares six different months of conditions, and a large currency move or a jump in rates can fall precisely in those six.
Where one company differs
পাশাপাশিSide by side
চারটা কোম্পানি, একই খাতFour companies, one sector
প্রতিটা সারিতে খুঁজুন কে আলাদা, আর তারপর জিজ্ঞেস করুন কেন।In each row, find who differs, then ask why.
| কA | খB | গC | ঘD | |
|---|---|---|---|---|
| আয়ের বৃদ্ধিRevenue growth | ৯%9% | ৭%7% | ৮%8% | ২৪%24% |
| পরিচালন মুনাফার হারOperating margin | ১৪%14% | ১৩%13% | ১৫%15% | ৯%9% |
| আরওইROE | ১৭%17% | ১৫%15% | ১৮%18% | ২৬%26% |
| ঋণ ইকুইটিDebt to equity | ০.৪0.4 | ০.৩0.3 | ০.৫0.5 | ১.৯1.9 |
| নগদ প্রবাহ ভাগ মুনাফাCash flow over profit | ১.১1.1 | ১.০1.0 | ১.২1.2 | ০.৪0.4 |
| পিইPE | ১৩13 | ১২12 | ১৪14 | ১৯19 |
ছকটা বানানোর পর সবচেয়ে দরকারি কাজটা হলো প্রতিটা সারিতে খোঁজা কোন কোম্পানিটা বাকিদের থেকে আলাদা, আর তারপর জিজ্ঞেস করা কেন।
উত্তর দুইটার একটা হবে। হয় কোম্পানিটার সত্যিই কিছু আলাদা আছে: একটা ব্র্যান্ড, একটা প্রযুক্তি, একটা অবস্থান, একটা খরচের সুবিধা। নয়তো সংখ্যাটা আলাদা কোনো হিসাবের কারণে: ভিন্ন অবচয় পদ্ধতি, ভিন্ন হিসাববছর, বা একটা এককালীন আইটেম। প্রথমটা বিনিয়োগের কারণ, দ্বিতীয়টা কেবল একটা ব্যাখ্যা।
একটা ছক, একটা প্রশ্ন। চারটা সিমেন্ট কোম্পানির মোট মুনাফার হার: ২১%, ২৩%, ২২% আর ৩৪%। চতুর্থটা কেন আলাদা? সম্ভাব্য কারণ: নিজের চুনাপাথরের খনি আছে, বা নিজস্ব বিদ্যুৎ কেন্দ্র, বা কেবল সেই বছর একটা সম্পদ বিক্রির লাভ মোট মুনাফায় ঢুকেছে। প্রথম দুইটা টেকসই সুবিধা, তৃতীয়টা এক বছরের ঘটনা। বার্ষিক প্রতিবেদনের নোট বলে দেবে কোনটা।
যেসব তুলনা বিভ্রান্ত করে
তিনটা ফাঁদ। আকারের ফাঁদ: একটা ৫০০ কোটির কোম্পানি আর একটা ৫ কোটির কোম্পানির সরাসরি তুলনা প্রায়ই অর্থহীন, কারণ বড় কোম্পানির ক্রেতা, সরবরাহকারী আর ঋণের শর্ত আলাদা।
ব্যবসার মডেলের ফাঁদ: একটা কোম্পানি নিজে উৎপাদন করে আর আরেকটা তৃতীয় পক্ষ দিয়ে করায়। দ্বিতীয়টার সম্পদ কম হবে, তাই তার আরওই বেশি দেখাবে, আর সেটা দক্ষতার প্রমাণ নয়।
সময়ের ফাঁদ: একটা কোম্পানি সবেমাত্র একটা বড় কারখানা চালু করেছে, তাই তার এই বছরের মুনাফা কম আর সম্পদ বেশি। এক বছর পরে ছবিটা উল্টে যেতে পারে। এই কারণেই তিন বছরের গড় দিয়ে তুলনা করা এক বছরের চেয়ে ভালো।
তুলনা থেকে সিদ্ধান্তে
একটা ভালো তুলনার ছক আপনাকে কোন শেয়ার কিনতে হবে তা বলে না। এটা যা করে তা হলো প্রশ্নগুলো ধারালো করে দেওয়া। "এই কোম্পানিটা কি ভালো" প্রশ্নটা উত্তরহীন, আর "এর মুনাফার হার প্রতিযোগীদের চেয়ে ৮ পয়েন্ট বেশি কেন, আর সেটা কি টিকবে" প্রশ্নটার উত্তর খোঁজা যায়।
দ্বিতীয় প্রশ্নটার উত্তর প্রায়ই বার্ষিক প্রতিবেদনে আছে, আর সেখান থেকেই আপনার নিজের যুক্তিটা তৈরি হয়।
Once the table exists, the most useful work is finding, in each row, which company is unlike the rest, and then asking why.
The answer will be one of two things. Either the company genuinely has something different: a brand, a technology, a location, a cost advantage. Or the number differs for an accounting reason: a different depreciation method, a different year-end, or a one-off item. The first is a reason to invest; the second is only an explanation.
One table, one question. Four cement companies with gross margins of 21%, 23%, 22% and 34%. Why is the fourth different? Possible reasons: it owns its own limestone quarry, or has its own power plant, or a gain on an asset sale entered gross profit that year. The first two are durable advantages, the third is a single year's event. The notes to the annual report will tell you which.
Comparisons that mislead
Three traps. The size trap: comparing a 5 billion company directly with a 50 million one is usually meaningless, because the larger one faces different customers, suppliers and lending terms.
The business model trap: one company manufactures and another outsources. The second carries fewer assets, so its ROE looks higher, and that is not evidence of efficiency.
The timing trap: a company has just commissioned a large plant, so this year its profit is low and its assets are high. A year later the picture may invert. Which is why a three-year average compares better than a single year.
From comparison to decision
A good comparison table does not tell you what to buy. What it does is sharpen the questions. "Is this a good company" has no answer; "why is its margin eight points above its competitors, and will that hold" can be researched.
The answer to the second is usually in the annual report, and it is where your own thesis comes from.
যাচাইCheck yourself
দুইটা প্রশ্নTwo questions
১উপরের ছকে কোম্পানি ঘ-এর আয়ের বৃদ্ধি আর আরওই সবার চেয়ে বেশি, আর পিই-ও সবচেয়ে বেশি। এটা কি সবচেয়ে ভালো কোম্পানি?In the table above, company D has the highest revenue growth, the highest ROE and the highest PE. Is it the best company?
২দুইটা কোম্পানির হিসাববছর আলাদা: একটা জুনে শেষ, একটা ডিসেম্বরে। তুলনার সময় কী করবেন?Two companies have different year-ends, one in June and one in December. What do you do when comparing?
কোনো নম্বর নেই। ভুলটার কারণ জানাই এখানকার কাজ।Nothing is scored. Knowing why is the whole job.