দাম বসানোর প্রথম পাঠ First steps in valuation
দুইটা পদ্ধতি: তুলনা করে, আর ভবিষ্যতের নগদ আজকের টাকায় নামিয়ে। দুইটাই অনুমান, আর সেটা লুকানো যায় না।
না জানলে দামি ভুল হবেSkipping it costs money
মূল্যায়ন হলো একটা প্রশ্নের উত্তর খোঁজা: এই ব্যবসাটা কত দামের যোগ্য? আর এই প্রশ্নের কোনো নির্ভুল উত্তর নেই, কখনো ছিল না। যা আছে তা হলো কয়েকটা পদ্ধতি, প্রতিটার নিজের অনুমান, আর একটা পরিসর যার ভেতরে উত্তরটা সম্ভবত আছে।
এই লেখাটা তিনটা পদ্ধতি শেখায়, সবচেয়ে সরল থেকে সবচেয়ে গভীর, আর সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ শিক্ষাটা শেষে: একটা সংখ্যা নয়, একটা পরিসর।
এক নজরে
- মূল্যায়ন নিখুঁত বিজ্ঞান নয়, এটা কাঠামোবদ্ধ অনুমান।
- তিনটা পদ্ধতি: গুণিতক, লভ্যাংশ, আর ভবিষ্যৎ নগদের বর্তমান মূল্য।
- প্রতিটা পদ্ধতিতে একটা অনুমান আছে, আর সেটাই ফলাফল ঠিক করে।
- নিরাপত্তার ব্যবধান মানে হিসাবের চেয়ে কম দামে কেনা।
- একটা সংখ্যা নয়, একটা পরিসর বের করুন, আর সংবেদনশীলতা দেখুন।
পদ্ধতি এক: গুণিতক
সবচেয়ে সরল আর সবচেয়ে বেশি ব্যবহৃত। কোম্পানির প্রতি শেয়ার আয় ৫ টাকা, আর একই খাতের কোম্পানিগুলো ১৪ গুণে লেনদেন হয়, তাই ন্যায্য দাম প্রায় ৭০ টাকা।
Valuation is the search for an answer to one question: what is this business worth? And there is no precise answer to it, and never was. What exists is a handful of methods, each with its own assumptions, and a range within which the answer probably lies.
This lesson teaches three methods, from simplest to deepest, and saves the most important lesson for the end: a range, not a number.
At a glance
- Valuation is not an exact science; it is structured guessing.
- Three methods: multiples, dividends, and the present value of future cash.
- Every method rests on an assumption, and that assumption decides the answer.
- A margin of safety means buying below what your calculation says.
- Produce a range rather than a number, and test its sensitivity.
Method one: multiples
The simplest and most widely used. Earnings per share are 5, comparable companies trade at 14 times, so a fair price is around 70.
হাতে কলমেTry it
গুণিতক দিয়ে একটা দামA price from a multiple
ইপিএস আর বৃদ্ধির হার নাড়িয়ে দেখুন গুণিতকটা কীভাবে ন্যায্য দামে অনুবাদ হয়।Move EPS and the growth rate and watch a multiple translate into a fair price.
- প্রতি শেয়ারে আয়Earnings per share
- টাকাtaka
| ধাপStep | প্রতি শেয়ারে আয়Earnings per share |
|---|---|
| ০0 | ৫.০5.0 |
| ১1 | ৫.৬5.6 |
| ২2 | ৬.৩6.3 |
| ৩3 | ৭.০7.0 |
| ৪4 | ৭.৯7.9 |
| ৫5 | ৮.৮8.8 |
এই পদ্ধতির শক্তি হলো সরলতা আর দ্রুততা। দুর্বলতা হলো এটা ধরে নেয় খাতের গুণিতকটা সঠিক, যা একটা বাবলে ভুল, আর সেই ভুলটা আপনার হিসাবেও চলে আসে।
তবু এটা দিয়েই শুরু করা উচিত, দুইটা শর্তে। এক, গুণিতকটা তুলনীয় কোম্পানির হতে হবে, যেভাবে আগের লেখায় দেখা হয়েছে। দুই, যে কোম্পানি প্রতিযোগীদের চেয়ে ভালো, তার গুণিতক বেশি হওয়া যুক্তিসঙ্গত, আর কতটা বেশি সেটা লিখে রাখা দরকার।
পদ্ধতি দুই: লভ্যাংশের ধারা
একটা কোম্পানি যদি স্থিরভাবে লভ্যাংশ দেয় আর সেটা ধীরে বাড়ে, তাহলে শেয়ারটাকে একটা বাড়তে থাকা আয়ের ধারা হিসেবে দেখা যায়। এই পদ্ধতিটা পরিণত, স্থিতিশীল কোম্পানিতে ভালো কাজ করে।
যা দরকার তিনটা সংখ্যা: বর্তমান লভ্যাংশ, এর বৃদ্ধির হার, আর আপনার প্রত্যাশিত রিটার্ন। এই তিনটা থেকে একটা মূল্য বেরোয়, আর তিনটার মধ্যে দ্বিতীয়টাই সবচেয়ে অনিশ্চিত।
এই পদ্ধতির একটা বিপদ আছে: বৃদ্ধির হার আপনার প্রত্যাশিত রিটার্নের কাছাকাছি হলে হিসাবটা বিস্ফোরিত হয়ে যায়, আর একটা অসম্ভব বড় সংখ্যা দেয়। বাস্তবে কোনো কোম্পানি চিরকাল অর্থনীতির চেয়ে দ্রুত বাড়তে পারে না, তাই বৃদ্ধির অনুমানটা রক্ষণশীল রাখা দরকার।
পদ্ধতি তিন: ভবিষ্যতের নগদ, আজকের মূল্যে
Its strength is simplicity and speed. Its weakness is that it assumes the sector's multiple is right, which in a bubble it is not, and that error carries straight into your calculation.
It is still where to start, on two conditions. First, the multiple must come from genuinely comparable companies, as the previous lesson set out. Second, a company better than its peers deserves a higher multiple, and how much higher should be written down.
Method two: the dividend stream
If a company pays a steady dividend that grows slowly, the share can be treated as a growing stream of income. This method works well for mature, stable companies.
It needs three numbers: the current dividend, its growth rate, and the return you require. Those three produce a value, and the second is by far the most uncertain.
One danger with this method: if the growth rate approaches your required return, the arithmetic explodes and produces an impossibly large number. In reality no company grows faster than the economy for ever, so the growth assumption has to stay conservative.
Method three: future cash, in today's money
চিত্রFigure
ভবিষ্যতের নগদ, আজকের মূল্যেFuture cash, in today's money
চারটা ধাপ, আর প্রতিটাতে একটা অনুমান আছে।Four steps, each containing an assumption.
- ১আগামী কয়েক বছরের নগদ আন্দাজ করুনEstimate the cash of the coming yearsঅতীতের ধারা আর ব্যবসার বোঝাপড়া থেকে। এখানেই সবচেয়ে বড় অনুমান।From past trends and an understanding of the business. The largest assumption sits here.
- ২প্রতিটা বছরকে আজকের মূল্যে আনুনBring each year back to todayচক্রবৃদ্ধি উল্টো দিকে। যত দূরের বছর, তত কম মূল্য।Compounding in reverse. The further out the year, the less it is worth.
- ৩যোগ করুনAdd them upএটাই ব্যবসাটার মোট মূল্য, আপনার অনুমান অনুযায়ী।That is the whole business's value, under your assumptions.
- ৪ঋণ বাদ দিয়ে শেয়ার সংখ্যায় ভাগ করুনSubtract debt and divide by the share countযা থাকে সেটাই প্রতি শেয়ারের মূল্য, আর সেটাই বাজারদরের সঙ্গে তুলনার সংখ্যা।What remains is value per share, the number to compare with the market price.
এটাই সবচেয়ে ভিত্তিমূলক ধারণা, আর বাকি দুইটা এর সরলীকৃত রূপ। একটা ব্যবসার মূল্য হলো ভবিষ্যতে সে যত নগদ তৈরি করবে তার যোগফল, আজকের টাকায় হিসাব করে।
আজকের টাকায় হিসাব করা মানে ছাড় দেওয়া: আগামী বছরের ১০০ টাকা আজকের ১০০ টাকার সমান নয়, কারণ আজকের ১০০ টাকা এক বছর খাটতে পারত। চক্রবৃদ্ধি উল্টো দিকে চালালে এটাই ছাড়ের হিসাব।
পুরো গাণিতিক পদ্ধতিটা এই পর্যায়ের বাইরে, আর ধারণাটা নয়। ধারণাটা হলো: একটা কোম্পানির আজকের দাম তার ভবিষ্যতের নগদ সম্পর্কে বাজারের একটা বিবৃতি। আপনার কাজ হলো সেই বিবৃতিটা যুক্তিসঙ্গত কি না দেখা।
This is the most fundamental idea, and the other two are simplified forms of it. A business is worth the sum of all the cash it will generate in future, counted in today's money.
Counting in today's money means discounting: 100 next year is not the same as 100 today, because today's 100 could have worked for a year. Run compounding backwards and you have discounting.
The full arithmetic sits beyond this stage; the idea does not. The idea is this: a company's price today is the market's statement about its future cash. Your job is to decide whether that statement is reasonable.
আগে ভাবুনGuess first
একটা প্রশ্নOne question
একটা কোম্পানির শেয়ার ১২০ টাকা, আর প্রতি শেয়ার আয় ৪ টাকা। বাজার তাহলে কী বিবৃতি দিচ্ছে?A share trades at 120 with earnings per share of 4. What statement is the market making?
আগে নিজে একটা উত্তর ভাবুন। ভেবে নিয়ে পড়লে যা মনে থাকে, না ভেবে পড়লে তা থাকে না।Commit to an answer first. What you read after guessing sticks; what you skim does not.
নিরাপত্তার ব্যবধান
আপনার হিসাব বলছে ন্যায্য দাম ৭০ টাকা। শেয়ারটা ৬৮ টাকায় লেনদেন হচ্ছে। কেনা উচিত?
সম্ভবত না, আর কারণটা গুরুত্বপূর্ণ: আপনার হিসাবটা অনুমানের উপর দাঁড়ানো, আর অনুমান ভুল হয়। ২ টাকার ব্যবধান কোনো ভুলের জায়গা রাখে না। যদি ন্যায্য দাম ৭০ হয় আর শেয়ারটা ৪৮ এ থাকে, তখন আপনার হিসাব ৩০% ভুল হলেও আপনি হারাচ্ছেন না।
এই ব্যবধানটাই নিরাপত্তার ব্যবধান, আর এটা বিনিয়োগের সবচেয়ে ব্যবহারিক ধারণাগুলোর একটা। এটা বলে না যে আপনি ঠিক; এটা বলে যে আপনি ভুল হলেও বাঁচবেন।
একটা পরিসর, একটা সংখ্যা নয়। রক্ষণশীল অনুমানে ন্যায্য দাম ৫২ টাকা। মাঝারি অনুমানে ৭০। আশাবাদী অনুমানে ৯৫। শেয়ারটা ৪৫ এ থাকলে তিনটা ধারণাতেই এটা সস্তা, আর সেটাই একটা ভালো সুযোগের চেহারা। ৮০ তে থাকলে কেবল আশাবাদী ধারণায় এটা কাজ করে, আর একটা ধারণার উপর টাকা রাখা বাজি।
যা মূল্যায়ন করা যায় না
সৎ থাকা দরকার: কিছু কোম্পানির যুক্তিসঙ্গত মূল্যায়ন করা যায় না, অন্তত এই পর্যায়ের যন্ত্র দিয়ে নয়। যে কোম্পানির আয় নেই, যার ব্যবসার মডেল এখনো প্রমাণিত নয়, বা যার হিসাব বোঝা যাচ্ছে না, সেগুলোর ক্ষেত্রে যেকোনো সংখ্যা একটা ভান।
এই স্বীকৃতিটা দুর্বলতা নয়, শক্তি। যা মাপা যায় না তার দাম বসানোর চেয়ে সেটা বাদ দেওয়া ভালো, আর বাজারে যথেষ্ট কোম্পানি আছে যেগুলো মাপা যায়।
The margin of safety
Your calculation says the fair price is 70. The share trades at 68. Should you buy?
Probably not, and the reason matters: your calculation rests on assumptions, and assumptions are wrong. A gap of 2 leaves no room for error. If the fair value is 70 and the share is at 48, then even with your calculation 30% wrong you are not losing.
That gap is the margin of safety, and it is one of the most practical ideas in investing. It does not say you are right; it says you survive being wrong.
A range, not a number. On conservative assumptions the fair value is 52. On middling ones, 70. On optimistic ones, 95. At 45 the share is cheap under all three, and that is what a good opportunity looks like. At 80 it works only under the optimistic case, and betting on one case is a bet.
What cannot be valued
Honesty is required here: some companies cannot be sensibly valued, at least not with the tools of this stage. A company with no earnings, an unproven business model, or accounts you cannot follow: any number you produce for those is a pretence.
Admitting that is a strength rather than a weakness. Better to skip what cannot be measured than to price it, and there are plenty of companies in the market that can be measured.
যাচাইCheck yourself
দুইটা প্রশ্নTwo questions
১আপনার হিসাবে ন্যায্য দাম ৭০ টাকা। শেয়ারটা ৬৯ টাকা। কী করবেন?Your calculation says fair value is 70. The share is at 69. What do you do?
২একটা কোম্পানির কোনো মুনাফা নেই, ব্যবসার মডেল নতুন, আর হিসাব জটিল। মূল্যায়ন কীভাবে করবেন?A company has no profit, an untested model and complicated accounts. How do you value it?
কোনো নম্বর নেই। ভুলটার কারণ জানাই এখানকার কাজ।Nothing is scored. Knowing why is the whole job.