একটা কোম্পানি, শুরু থেকে শেষ One company, end to end
উপরের সবকিছু একসাথে বসিয়ে একটা কাল্পনিক কোম্পানিকে যাচাই করে দেখা।
এটা ছাড়া শুরুই করা যায় নাYou cannot start without this
এই লেখাটা নতুন কিছু শেখায় না। এটা আগের ষোলোটা লেখার সব যন্ত্র একটা কোম্পানির উপর প্রয়োগ করে, শুরু থেকে শেষ পর্যন্ত, আর দেখায় সিদ্ধান্তটা আসলে কীভাবে তৈরি হয়।
কোম্পানিটা কাল্পনিক, ইচ্ছাকৃতভাবে। একটা আসল কোম্পানির নাম দিলে এটা একটা সুপারিশ হয়ে যেত, আর এই সাইটের কাজ সুপারিশ দেওয়া নয়, পদ্ধতি শেখানো। সংখ্যাগুলো বাংলাদেশের একটা মাঝারি আকারের উৎপাদনকারী কোম্পানির মতো করে বসানো।
এক নজরে
- কোম্পানিটা কী করে, তিন বাক্যে।
- তিনটা হিসাব, ক্রমানুসারে: নগদ প্রবাহ, আয়-ব্যয়, স্থিতিপত্র।
- ছয়টা অনুপাত আর প্রতিযোগীদের সঙ্গে তুলনা।
- বিপদের চিহ্ন খোঁজা, আর যা পাওয়া গেল তার ব্যাখ্যা।
- একটা থিসিস, একটা সীমা, আর একটা সিদ্ধান্ত।
ধাপ এক: কোম্পানিটা কী করে
কোম্পানিটা প্লাস্টিকের গৃহস্থালি পণ্য বানায়: বালতি, চেয়ার, খাবারের পাত্র। বিক্রি হয় সারা দেশে ছোট দোকান আর পরিবেশকের মাধ্যমে, প্রায় পুরোটাই দেশের ভেতরে। আয় আসে পরিমাণ আর দামের গুণফল থেকে, আর সবচেয়ে বড় খরচ পলিমার, যা আমদানি হয় আর যার দাম তেলের দামের সঙ্গে চলে।
তিন বাক্যে লেখা হয়ে গেল, আর এর মধ্যেই দুইটা শত্রুর নাম বেরিয়ে এসেছে: তেলের দাম আর ডলার। এই দুইটাই এখন থেকে আমাদের নজরে থাকবে।
ধাপ দুই: হিসাবগুলো
This lesson teaches nothing new. It applies every tool from the previous sixteen to one company, start to finish, and shows how a decision actually gets made.
The company is imaginary, deliberately. Naming a real one would make this a recommendation, and the work of this site is teaching a method rather than issuing recommendations. The numbers are set to resemble a mid-sized Bangladeshi manufacturer.
At a glance
- What the company does, in three sentences.
- Three statements in order: cash flow, income, balance sheet.
- Six ratios and a comparison with competitors.
- Looking for red flags, and explaining the ones found.
- A thesis, a limit and a decision.
Step one: what the company does
The company makes plastic household goods: buckets, chairs, food containers. It sells across the country through small shops and distributors, almost entirely domestically. Revenue is volume times price, and the largest cost is polymer, which is imported and whose price tracks oil.
Three sentences, and two enemies are already named: the oil price and the dollar. Both stay under watch from here.
Step two: the statements
চিত্রFigure
কোম্পানিটার সংখ্যাThe company's numbers
কাল্পনিক কোম্পানি, কোটি টাকায়। পাশে প্রতিটা সংখ্যা কী প্রশ্ন তোলে।An imaginary company, in millions. Beside each figure, the question it raises.
বছর শেষেFor the year
- আয়Revenue
- ৬২০, গত বছর ৫৬০6,200, last year 5,600
- মোট মুনাফার হারGross margin
- ২৮%, গত বছর ৩১%28%, last year 31%
- নিট মুনাফাNet profit
- ৫৮580
- পরিচালন নগদ প্রবাহOperating cash flow
- ৭২720
- মজুদInventory
- +২৯%+29%
- ঋণ ইকুইটিDebt to equity
- ০.৪0.4
- ১বৃদ্ধি ১১%, স্বাভাবিকGrowth of 11%, ordinaryখাতের বৃদ্ধির সঙ্গে মিলিয়ে দেখতে হবে: এর চেয়ে দ্রুত মানে বাজার নিচ্ছে।To be read against sector growth: faster than that means taking share.
- ২প্রথম প্রশ্নThe first questionতিন পয়েন্টের পতন। কারণটা চক্রীয় নাকি কাঠামোগত, সেটাই পুরো থিসিসের কেন্দ্র।A three-point fall. Whether the cause is cyclical or structural is the centre of the whole thesis.
- ৩নিট মুনাফার হার ৯.৪%A net margin of 9.4%একা কিছু বলে না; প্রতিযোগীদের পাশে বসালে বলে।Nothing on its own; beside competitors it says a great deal.
- ৪মুনাফার চেয়ে বেশি নগদMore cash than profitঅনুপাত ১.২৪। মুনাফাটা কাগজে নয়, নগদে পৌঁছাচ্ছে।A ratio of 1.24. The profit is not on paper; it reaches cash.
- ৫দ্বিতীয় প্রশ্নThe second questionআয় বেড়েছে ১১%, মজুদ ২৯%। ব্যাখ্যা আছে, আর সেটা পরের বছর যাচাই করতে হবে।Revenue up 11%, inventory up 29%. There is an explanation, and it must be tested next year.
- ৬কম ঋণLow debtসুদ আবরণ ৬.২। খারাপ বছর সামলানোর জায়গা আছে।Interest cover of 6.2. There is room to absorb a bad year.
ক্রমটা বার্ষিক প্রতিবেদনের লেখা অনুযায়ী: নিরীক্ষকের মতামত আগে, আর সেটা শর্তহীন। তারপর নগদ প্রবাহ, তারপর আয়-ব্যয়, তারপর স্থিতিপত্র।
নগদ প্রবাহ। পরিচালন নগদ প্রবাহ ৭২ কোটি, নিট মুনাফা ৫৮ কোটি। অনুপাতটা ১.২৪, অর্থাৎ মুনাফার চেয়ে বেশি নগদ আসছে, যা অবচয়ের কারণে স্বাভাবিক আর একটা ভালো লক্ষণ। মূলধনি ব্যয় ৩০ কোটি, তাই মুক্ত নগদ প্রবাহ ৪২ কোটি। লভ্যাংশ ২২ কোটি, যা মুক্ত নগদ প্রবাহের অর্ধেক। এটা টেকসই।
আয়-ব্যয়। আয় ৬২০ কোটি, গত বছর ৫৬০, অর্থাৎ ১১% বৃদ্ধি। মোট মুনাফার হার ২৮%, গত বছর ৩১%। এটা প্রথম প্রশ্ন: হার কমল কেন? পরিচালন মুনাফার হার ১৩%, নিট ৯.৪%।
স্থিতিপত্র। ঋণ ইকুইটির ০.৪ গুণ, সুদ আবরণ ৬.২। প্রাপ্য বেড়েছে ১৩%, যা আয়ের বৃদ্ধির কাছাকাছি, তাই স্বাভাবিক। মজুদ বেড়েছে ২৯%, যা আয়ের বৃদ্ধির চেয়ে বেশি। এটা দ্বিতীয় প্রশ্ন।
ধাপ তিন: দুইটা প্রশ্নের উত্তর খোঁজা
দুইটা জিনিস আলাদা দেখাল, আর দুইটারই উত্তর নোটে আর ব্যবস্থাপনার আলোচনায় খুঁজতে হবে।
মোট মুনাফার হার ৩১% থেকে ২৮%। ব্যবস্থাপনা বলছে পলিমারের দাম বছরের দ্বিতীয়ার্ধে বেড়েছে আর তারা দাম আংশিক বাড়াতে পেরেছে। এটা যাচাইযোগ্য: আন্তর্জাতিক পলিমারের দাম আর টাকার বিনিময় হার দুইটাই সেই সময়ে বেড়েছিল কি না দেখা যায়। যদি হ্যাঁ, তাহলে ব্যাখ্যাটা সৎ, আর এটা একটা চক্রীয় সমস্যা, কাঠামোগত নয়।
মজুদ ২৯% বাড়া। ব্যবস্থাপনা বলছে নতুন একটা পণ্যশ্রেণি চালু হয়েছে আর তার জন্য আগাম মজুদ করা হয়েছে। এটা এক বছরের জন্য গ্রহণযোগ্য, আর এটাই সেই ধরনের দাবি যা পরের বছর যাচাই করতে হবে: মজুদ যদি আবার বাড়ে আর বিক্রি না বাড়ে, তাহলে ব্যাখ্যাটা ভুল ছিল।
The order follows the lesson on annual reports: the auditor's opinion first, and it is unqualified. Then cash flow, then income, then the balance sheet.
Cash flow. Operating cash flow 720 million against net profit of 580 million. The ratio is 1.24, so more cash arrives than profit, which is normal because of depreciation and is a good sign. Capital expenditure 300 million, so free cash flow is 420 million. The dividend is 220 million, about half of free cash flow. Sustainable.
Income. Revenue 6.2 billion against 5.6 billion last year, growth of 11%. Gross margin 28% against 31% last year. That is the first question: why did the margin fall? Operating margin 13%, net 9.4%.
Balance sheet. Debt at 0.4 times equity, interest cover 6.2. Receivables up 13%, close to revenue growth, so ordinary. Inventory up 29%, well ahead of revenue growth. That is the second question.
Step three: answering the two questions
Two things stood out, and both need answers from the notes and management's discussion.
Gross margin 31% to 28%. Management says polymer prices rose in the second half and that they passed on part of it. This is testable: check whether international polymer prices and the exchange rate both rose in that period. If they did, the explanation is honest, and the problem is cyclical rather than structural.
Inventory up 29%. Management says a new product line launched and stock was built ahead of it. That is acceptable for one year, and it is exactly the kind of claim to test next year: if inventory rises again without sales rising, the explanation was wrong.
খুঁজে বের করুনFind the problem
নোট আর আলোচনায় কোনগুলো থামায়Which lines in the notes and discussion should stop you
এই কোম্পানির প্রতিবেদন থেকে ছয়টা বাক্য। যেগুলো খতিয়ে দেখতে হবে সেগুলোতে চাপুন।Six lines from this company's report. Press the ones that need investigating.
কাল্পনিক কোম্পানির বার্ষিক প্রতিবেদনThe imaginary company's annual report
০ / ৩0 / 3
ধাপ চার: প্রতিযোগীদের সঙ্গে তুলনা
Step four: comparing with competitors
হাতে কলমেTry it
প্রতিযোগীর পাশে বসিয়েSet beside a competitor
আমাদের কোম্পানির পিই ১২ আর আরওই ১৮; খাতের গড় পিই ১৪ আর আরওই ১৪।Our company: PE 12, ROE 18. The sector: PE 14, ROE 14.
একই খাতের তিনটা কোম্পানির পরিচালন মুনাফার হার ১১%, ১২% আর ১৩%। আমাদের কোম্পানিটা ১৩%, অর্থাৎ শীর্ষে কিন্তু নাটকীয়ভাবে নয়। আরওই ১৮%, প্রতিযোগীদের ১৪% আর ১৫%। ঋণ ইকুইটি ০.৪, প্রতিযোগীদের ০.৬ আর ০.৯।
এই তুলনাটা একটা কথা বলছে: কোম্পানিটার আরওই বেশি অথচ ঋণ কম। এটাই সেই বিরল সমন্বয় যা সত্যিকারের ব্যবসায়িক শক্তির লক্ষণ, কারণ অনুপাতের লেখায় দেখা গেছে ঋণ বাড়িয়ে আরওই বাড়ানো সহজ, আর ঋণ কমিয়ে আরওই বাড়ানো কঠিন।
ধাপ পাঁচ: দাম
শেয়ারের দাম ৮৭ টাকা, প্রতি শেয়ার আয় ৭.২৫ টাকা, তাই পিই ১২। খাতের গড় পিই ১৪। প্রতি শেয়ার বইমূল্য ৪১ টাকা, তাই দাম ভাগ বইমূল্য ২.১।
এখানে একটা প্রশ্ন উঠছে যা তুলনার লেখায় ছিল: কোম্পানিটা প্রতিযোগীদের চেয়ে ভালো, অথচ পিই কম কেন? সম্ভাব্য উত্তর: এই বছরের মুনাফার হার কমেছে আর বাজার সেটাকে স্থায়ী মনে করছে। যদি সেটা সাময়িক হয়, তাহলে এখানে একটা সুযোগ আছে।
Three companies in the same sector run operating margins of 11%, 12% and 13%. Ours is at 13%, so at the top but not dramatically. ROE is 18% against competitors at 14% and 15%. Debt to equity is 0.4 against 0.6 and 0.9.
That comparison says one thing: the company earns a higher ROE with less debt. This is the rare combination that indicates genuine business strength, because as the lesson on ratios showed, raising ROE with debt is easy and raising it while reducing debt is hard.
Step five: the price
The share is 87 with earnings per share of 7.25, so a PE of 12. The sector average is 14. Book value per share is 41, so price to book is 2.1.
Which raises the question the lesson on comparing peers pointed at: the company is better than its competitors, so why is its PE lower? A likely answer: the margin fell this year and the market treats that as permanent. If it is temporary, there is an opportunity here.
চিত্রFigure
সাতটা ধাপ, একটা কোম্পানিSeven steps, one company
প্রতিটা ধাপে একটা প্রশ্ন, আর কোনো ধাপে উত্তর না পেলে থামা।One question per step, and stopping where a step has no answer.
- ১কী করেWhat it doesতিন বাক্য, আর দুইটা শত্রুর নাম বেরিয়ে এলThree sentences, and two enemies already named
- ২তিনটা হিসাবThe three statementsনগদ প্রবাহ আগে, কারণ সেটাই সবচেয়ে কম সাজানো যায়Cash flow first, because it is the hardest to dress up
- ৩যা আলাদা তার ব্যাখ্যাExplaining what stood outদুইটা প্রশ্ন, দুইটাই নোটে আর আলোচনায়Two questions, both answered in the notes and the discussion
- ৪প্রতিযোগীদের সঙ্গেAgainst competitorsএকই খাত, একই ধরনের ক্রেতা, একই সময়কালThe same sector, the same kind of customer, the same period
- ৫দামThe priceসবার শেষে, আর কেবল উপরের চারটার উত্তর জানার পরেLast, and only once the four above are answered
- ৬থিসিসThe thesisব্যবসা, কারণ, প্রমাণ, ঝুঁকি, সীমাBusiness, reason, evidence, risks, limit
- ৭সিদ্ধান্তThe decisionএকটা সীমা আর দুইটা কিস্তি, আর একটা তারিখ ফিরে দেখারA limit, two instalments, and a date to come back
ধাপ ছয়: থিসিস
ব্যবসা: দেশের ভেতরে প্লাস্টিকের গৃহস্থালি পণ্য বানায় আর পরিবেশকের মাধ্যমে বেচে; আয় পরিমাণ আর দামের গুণফল; সবচেয়ে বড় খরচ আমদানি করা পলিমার।
কারণ: প্রতিযোগীদের চেয়ে কম ঋণে বেশি আরওই বানাচ্ছে, আর এই বছরের মুনাফার হারের পতনটা পলিমারের দামজনিত, যা চক্রীয়; দাম স্থিতিশীল হলে হার ফিরে আসার কথা।
প্রমাণ: আরওই ১৮% বনাম প্রতিযোগীদের ১৪ আর ১৫; ঋণ ইকুইটি ০.৪ বনাম ০.৬ আর ০.৯; নগদ প্রবাহ ভাগ মুনাফা ১.২৪।
ঝুঁকি: এক, মোট মুনাফার হার পরের দুই বছরেও ২৮% এর নিচে থাকলে ব্যাখ্যাটা ভুল ছিল আর সমস্যাটা কাঠামোগত। দুই, মজুদ আবার আয়ের চেয়ে দ্রুত বাড়লে নতুন পণ্যশ্রেণির দাবিটা ভুল। তিন, ঋণ ইকুইটির ০.৮ ছাড়ালে কোম্পানিটা আর সেই কোম্পানি নয় যার জন্য এই থিসিস লেখা হয়েছিল।
সীমা: মোট বিনিয়োগযোগ্য টাকার ৮%, দুই কিস্তিতে।
Step six: the thesis
The business: makes plastic household goods for the domestic market and sells through distributors; revenue is volume times price; the largest cost is imported polymer.
The reason: it earns a higher ROE than its competitors on less debt, and this year's margin fall is polymer-driven and therefore cyclical; margins should recover as prices settle.
The evidence: ROE 18% against 14 and 15; debt to equity 0.4 against 0.6 and 0.9; cash flow over profit 1.24.
The risks: one, if the gross margin stays below 28% for two more years the explanation was wrong and the problem is structural. Two, if inventory again grows faster than revenue, the new product line claim was wrong. Three, if debt to equity passes 0.8 this is no longer the company this thesis was written about.
The limit: 8% of investable money, in two instalments.
ক্রম সাজানPut it in order
এই বিশ্লেষণটার ক্রম সাজানPut this analysis in order
যেভাবে করা হয়েছিল, প্রথম থেকে শেষ।As it was actually done, first to last.
- ১প্রতিযোগীদের সঙ্গে অনুপাত মেলানোLining the ratios up against competitors
- ২নগদ প্রবাহ আর মুনাফার অনুপাত দেখাChecking cash flow against profit
- ৩থিসিস লেখা আর সীমা ঠিক করাWriting the thesis and setting the limit
- ৪যে দুইটা সংখ্যা আলাদা, সেগুলোর ব্যাখ্যা খোঁজাFinding explanations for the two numbers that stood out
- ৫কোম্পানিটা কী বেচে আর কে কেনে, লেখাWriting down what it sells and who buys it
- ৬নিরীক্ষকের মতামত পড়াReading the auditor's opinion
- ৭দাম দেখা আর খাতের গুণিতকের সঙ্গে তুলনাLooking at the price against the sector multiple
ধাপ সাত: সিদ্ধান্ত, আর কী সিদ্ধান্ত নয়
থিসিসটা দাঁড়িয়েছে, তাই এটা কেনার মতো একটা কোম্পানি। যা এটা বলছে না তা হলো নিশ্চয়তা। তিনটা ঝুঁকির যেকোনো একটা ঘটতে পারে, আর ঘটলে সিদ্ধান্তটা বদলাবে।
দ্বিতীয় কথাটা আরও গুরুত্বপূর্ণ: এই সাত ধাপ আপনাকে এই একটা কোম্পানি সম্পর্কে যা জানিয়েছে, তার চেয়ে বেশি জানিয়েছে কীভাবে জানতে হয় সেটা। পরের কোম্পানিটায় আপনি একই সাতটা ধাপ চালাবেন, আর সংখ্যাগুলো আলাদা হবে।
যা এখানে ইচ্ছাকৃতভাবে নেই। কোনো লক্ষ্য দাম নেই। কোনো "এটা দ্বিগুণ হবে" নেই। কোনো সময়সীমা নেই। এই তিনটাই সেই জিনিস যা বিশ্লেষণকে ভবিষ্যদ্বাণীতে বদলে দেয়, আর ভবিষ্যদ্বাণী এই সাইটের কাজ নয়। যা আছে তা হলো একটা যুক্তি, তার প্রমাণ, আর সেটা ভুল হলে কীভাবে জানবেন।
Step seven: the decision, and what it is not
The thesis holds, so this is a company worth buying. What it does not say is that anything is certain. Any of the three risks may happen, and if one does the decision changes.
The second point matters more: what these seven steps taught you about this one company is less than what they taught you about how to find out. On the next company you run the same seven steps, and the numbers will differ.
What is deliberately absent. There is no target price. There is no "this will double". There is no timeframe. Those three are what turn analysis into prophecy, and prophecy is not this site's work. What is here is an argument, its evidence, and how you will know if it is wrong.
করে ফেলুনGo and do it
একই সাত ধাপ, একটা আসল কোম্পানিতেThe same seven steps on a real company
একটা কোম্পানি বাছুন যেটা আপনার নেই। দুই ঘণ্টা, তিন দিনে ভাগ করে নিতে পারেন।Pick a company you do not own. Two hours, which can be split across three days.
৭টার মধ্যে ০টা হয়েছে0 of 7 done
যাচাইCheck yourself
তিনটা প্রশ্নThree questions
১এই কোম্পানিটার পিই ১২, খাতের গড় ১৪, আর সব অনুপাতে এটা প্রতিযোগীদের চেয়ে ভালো। সবচেয়ে সম্ভাব্য ব্যাখ্যা কী?This company is on a PE of 12 against a sector average of 14, and it beats its competitors on every ratio. What is the most likely explanation?
২পরের বছর দেখা গেল মজুদ আবার ২৫% বেড়েছে আর আয় বেড়েছে ৬%। কী করবেন?The following year inventory is up another 25% while revenue is up 6%. What do you do?
৩এই সাত ধাপের সবচেয়ে বড় শিক্ষা কী?What is the biggest lesson of these seven steps?
কোনো নম্বর নেই। ভুলটার কারণ জানাই এখানকার কাজ।Nothing is scored. Knowing why is the whole job.